環(huán)保板塊近日大幅拉升。當(dāng)前環(huán)保產(chǎn)業(yè)具備環(huán)境治理和社會(huì)投資雙重屬性,，國(guó)家對(duì)環(huán)境質(zhì)量要求的提高以及減緩GDP 增速下滑的需求都要求環(huán)保產(chǎn)業(yè)在未來(lái)承擔(dān)更加重要的歷史使命,，市場(chǎng)空間只是初步開(kāi)啟。環(huán)保板塊進(jìn)入加配良機(jī),。

截至目前,，我們跟蹤的環(huán)保行業(yè)(含水務(wù))56家A股上市公司2017年三季報(bào)已全部披露完畢，剔除受非經(jīng)常性損益影響較大的中山公用,、盛運(yùn)環(huán)保和轉(zhuǎn)型能源凈化業(yè)務(wù)的三聚環(huán)保后,，我們重點(diǎn)對(duì)剩余53家公司業(yè)績(jī)情況進(jìn)行分析。

政策利好促進(jìn)業(yè)績(jī)逐步釋放,，環(huán)保行業(yè)2017年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.37%,。2017年前三季度環(huán)保行業(yè)53家上市公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,017.57億元，同比增長(zhǎng)29.22%,，增速提升4.6個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)147.21億元,，同比增長(zhǎng)28.37%，增速提升7.18個(gè)百分點(diǎn),。進(jìn)入“十三五”以后,，環(huán)保政策及監(jiān)管力度明顯加強(qiáng)，行業(yè)訂單逐步釋放并轉(zhuǎn)化為企業(yè)業(yè)績(jī),。

污水處理業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘�明顯,，大氣治理業(yè)績(jī)同比繼續(xù)下滑。從各子版塊業(yè)績(jī)情況來(lái)看,，污水處理、土壤修復(fù)和環(huán)境監(jiān)測(cè)凈利潤(rùn)增速位列前三位,，其中污水處理業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘�最為明顯,，同比增加59.56%，相比2016年前三季度提升了約12個(gè)百分點(diǎn),。子行業(yè)中,，大氣治理子版塊是唯一業(yè)績(jī)下滑的板塊，凈利潤(rùn)同比下降6.29%,，降幅比去年同期增加了近2個(gè)百分點(diǎn),。回顧2017年前三季度來(lái)看,，雖然今年是大氣十條考核年,，但大氣治理的思路已經(jīng)從末端治理轉(zhuǎn)向前端預(yù)防，更多的方式轉(zhuǎn)向工業(yè)停限產(chǎn)和煤改電,、煤改氣等能源的變化,，因此更多側(cè)重末端治理設(shè)備和運(yùn)營(yíng)的大氣治理企業(yè)收益程度較小,。

利潤(rùn)水平高位穩(wěn)定 盈利能力小幅上升

行業(yè)利潤(rùn)水平高位穩(wěn)定。2017年前三季度環(huán)保行業(yè)整體毛利率為31.27%,，同比小幅下降0.41個(gè)百分點(diǎn);凈利率為14.51%,，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然非環(huán)保企業(yè)逐步開(kāi)展環(huán)保類業(yè)務(wù)后,，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況有所加劇,，但由于行業(yè)空間足夠大、子行業(yè)較多以及特許經(jīng)營(yíng)制度,，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)一定差異化特征,，因此行業(yè)毛利率和凈利率均能保持高位穩(wěn)定狀態(tài)。

權(quán)益乘數(shù)抬升下,，行業(yè)整體盈利能力小幅上升,。2017年前三季度環(huán)保行業(yè)整體ROE為6.86%，同比增加0.61個(gè)百分點(diǎn),。通過(guò)杜邦分析來(lái)看,，行業(yè)凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體保持穩(wěn)定，盈利能力的提升主要來(lái)自權(quán)益乘數(shù)的上升,，隨著行業(yè)訂單的逐步釋放和PPP類訂單的增加,，環(huán)保企業(yè)融資需求有所提升。

子行業(yè)間盈利能力差異明顯,，土壤修復(fù)板塊盈利能力最強(qiáng),。2017年前三季度子行業(yè)盈利能力排行前三位的是土壤修復(fù)、固廢處理和供水板塊,，ROE分別為10.20%,、7.69%和7.05%。從ROE變化上看,，受凈利率下滑影響的固廢處理和大氣治理板塊ROE同比分別下滑0.47和0.89個(gè)百分點(diǎn),，其余子行業(yè)ROE均有不同程度上升，子行業(yè)間盈利能力差異仍然比較明顯,。

行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較弱 供水行業(yè)收現(xiàn)比最高

行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍然較弱,。環(huán)保行業(yè)2017年三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為1.45億元,，同比下降95.46%，同時(shí),，行業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng),，2017年前三季度為499億元,，占營(yíng)業(yè)收入比例升至49.2%的歷史高點(diǎn)。行業(yè)前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流偏弱主要有四個(gè)原因：一,、行業(yè)現(xiàn)金流呈現(xiàn)季節(jié)性特征,，四季度回款一般會(huì)變好;二、設(shè)備制造類企業(yè)由于原材料大幅漲價(jià)導(dǎo)致購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金大幅增加(科林環(huán)境,、龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保);三,、部分污水處理企業(yè)承接的PPP項(xiàng)目增多,，導(dǎo)致支付工程款,、保證金及為業(yè)主墊款情況增加(碧水源、興源環(huán)境);四,、個(gè)別企業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)結(jié)算情況增加,，導(dǎo)致現(xiàn)金收入減少(盈峰環(huán)境)。

供水行業(yè)收現(xiàn)比穩(wěn)定,，污水處理和土壤修復(fù)子行業(yè)收現(xiàn)比最低,。從各子行業(yè)的收現(xiàn)比來(lái)看,，兩類子行業(yè)變現(xiàn)能力最強(qiáng)：有穩(wěn)定收費(fèi)模式的子行業(yè)(供水,、固廢處理)和以設(shè)備銷售為主的子行業(yè)(大氣治理和環(huán)境監(jiān)測(cè))。供水行業(yè)收現(xiàn)比最高且穩(wěn)定在1左右,，污水處理行業(yè)多以PPP模式為主,，建設(shè)期投入較大，變現(xiàn)能力較弱,，收現(xiàn)比約為0.75,。

行業(yè)估值溢價(jià)率處于低位

從行業(yè)估值及對(duì)全部A股(非金融)的溢價(jià)率上看，目前環(huán)保行業(yè)整體估值水平處于歷史偏低位置,，估值溢價(jià)率也是近幾年低點(diǎn),，截至2017年11月3日，環(huán)保行業(yè)整體PE(歷史TTM整體法,，剔除負(fù)值)是31.72,，估值溢價(jià)率為16.15%,。

行業(yè)展望

展望全年，環(huán)保行業(yè)2017年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊�去��,。從各子行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看,，前三季度污水治理子行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘�最為明顯，上市公司層面,，流域治理訂單顯著增加,。我國(guó)目前已認(rèn)定黑臭水體數(shù)量共有2100個(gè)，其中完成治理44.1%,，待治理長(zhǎng)度約7056公里，按照黑臭水體項(xiàng)目治理單位投資成本6000萬(wàn)元左右計(jì)算,，黑臭水體治理仍需投資4233億元，2017年也是黑臭水體考核年,，四季度相關(guān)公司業(yè)績(jī)將進(jìn)一步釋放,。隨著年末項(xiàng)目集中結(jié)算，行業(yè)業(yè)績(jī)釋放的同時(shí)現(xiàn)金流也將得到改善,。

預(yù)計(jì)2018年環(huán)保政策支持力度不會(huì)減弱,。今年10月十九大在北京順利召開(kāi)，習(xí)總書(shū)記指出,，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要與不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾,。我們認(rèn)為,，美好生活的需求除了物質(zhì)文化生活以外,，也與美好環(huán)境密不可分，根據(jù)“到2035年生態(tài)環(huán)境基本好轉(zhuǎn),，美麗中國(guó)基本實(shí)現(xiàn)”的目標(biāo)來(lái)看,，我國(guó)環(huán)境治理路徑從污染減排、防止環(huán)境惡化到源頭控制,、改善環(huán)境質(zhì)量的轉(zhuǎn)變已經(jīng)確立,，未來(lái)國(guó)家在環(huán)保領(lǐng)域投入力度和監(jiān)管強(qiáng)度均不會(huì)減弱,。

注：

[1]收現(xiàn)比：銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入，反映企業(yè)營(yíng)業(yè)收入背后現(xiàn)金流量的支持程度,。該指標(biāo)越高,，說(shuō)明企業(yè)當(dāng)期收入的變現(xiàn)能力越強(qiáng)

原標(biāo)題：業(yè)績(jī)兌現(xiàn)政策紅利，行業(yè)景氣度持續(xù)上升—環(huán)保行業(yè)上市公司2017年三季報(bào)綜述